标普：降禹洲地产长期发行人信用评级至“B+”，展望“负面”

4月17日，标普将禹洲地产股份有限公司的长期发行人信用评级从“BB-”下调至“B+”。同时，由于从属风险降低，标普确认该公司的高级无抵押债券 “B+”长期发行评级。

标普认为，禹洲地产的去杠杆化前景仍不明朗，原因是该公司在未合并的合资企业中有着广泛的敞口，而且由于未确认销售有限，收入增长可能会放缓。

标普将禹洲地产评级下调至“B+”，展望为“负面”，主要因为在2019年进一步恶化后，该公司的杠杆率不太可能在未来12个月内恢复。标普确认发行评级为“B+”，因为标普认为禹洲地产资本结构的从属风险已经降低。

禹洲地产不太可能在2020年大幅去杠杆化。由于合资企业项目的合并比率较低，该公司的收入确认低于标普的预期。尽管利润率有所下降，该公司的投资意愿依然强劲。合并比率是将项目视为附属公司的数据，按比例合并到财务报表中。

禹洲地产压缩的利润率将继续限制其杠杆作用。由于土地成本的上升和公司的快速扩张，禹洲地产由于盈利能力良好，相对于同行的优势正在逐渐减弱。禹洲地产在调整销售业务和利润率较低的几个预订项目时，管理费用(overhead expense)增加了69%，加剧了这一问题。因此，该公司的EIBTDA利润率在2019年下降至27.1%，而上一年则超过30%。虽然标普预计EBITDA利润率将在2020年和2021年适度回升至27%-29%，但在标普看来，这一水平已不再高于行业平均水平。

标普预计，随着该公司债务增长将逐渐放缓，禹洲地产的债务/EBITDA的比率将逐步提高，但仍将保持较高水平。禹洲地产对扩张的强烈欲望导致其债务在2018年飙升58%，随后在2019年增长28%。过去几年，债务增长超过了确认EBITDA，并导致了高杠杆率。虽然该公司在2019年下半年的总债务一直保持平稳，但标普认为，这不足以支撑其增长。

如果禹洲地产的合并和并表债务/EBITDA的比率未能分别改善至6.5倍和6.0倍左右，那么标普可能会下调禹洲地产的评级。如果禹洲地产在项目交付方面出现下滑，或者其合同销售额的合并部分继续低于标普的预期，从而导致2020年的收入下降至270-300亿元人民币以下，那么标普可能下调其评级。

如果禹洲地产提高杠杆率，使其合并和并表债务/EBITDA的比率分别改善至6.5倍和6.0倍左右，标普可能会将其展望调整为“稳定”。如果该公司的收入确认情况好转，债务增长较前几年明显放缓，那么展望可能调整为“稳定”。

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