花旗下调多家房企目标价:对信贷及毛利率的担忧已反映在股价

据多家外媒报道，花旗发表研究报告，下调多家中国内地房企的目标价。其中，将时代中国（01233.HK）目标下下调35.13%、中国海外发展(00688.HK)下调32%、融创中国(01918.HK)下调22%、中国海外宏洋(00081.HK)下调20.91%、世茂房地产（00813.HK）下调16.51%、中国恒大(03333.HK)目标价下调8%。

花旗表示，内房信贷及对毛利率的担忧已反映在股价中，预期在温和的政策、明年上半年销售理想、供给侧改革令行业风险降低及回购等因素，均可带动行业估值。花旗估计，内房股今、明两年盈利增长7%及9%，预期股息回报率达6.8厘。

世茂目前倾向较保守，今年销售将超目标，但低于内部的目标。报告显示，花旗重申世茂房地产的“买入”评级，但将目标价由43.12港元降至36港元。

世茂集团将销售增长指引下调，但认为公司股价便宜，而且已反映指引向下的负面因素，基于现时宏观环境等，相信维持稳定及可持续增长对发展商来说较为重要，而公司亦估计十大内房未来平均销售增长将不少于一成，而公司亦料增长逾10%，考虑到基本面稳定、资产负债表强劲及并购土地方面的优势，重申「买入」评级，目标价由43.12元降至36元。

今年前11月，世茂实现合约销售2628亿元，同比增15%，在达成全年目标3000亿元的正轨上，而公司有信心可完成今年的销售目标，并为2021年定下新的可持续销售增长目标为逾10%，公司目前倾向较保守，意味假如市场情况改善将有上行空间，整体而言公司期望将有高质素、稳定的增长。

报告称，管理层承认今年销售将超目标，但仍低于内部的目标，主要因为一、二线城市限价措施较严，而部分项目平均销售单价未符公司水平，加上部分竞争对手在弱三、四线城市降价，影响到公司在当地推项目。

世茂集团管理层仍期望毛利率可达30%，未来一至两年或会收窄1-2个百分点，主要因为一、二线城市持续限价及三、四线城市折扣较高。

中国海外宏洋主力在三四线或导致利润或承压。对于中国海外宏洋，花旗在报告中称，在公司新管理层上任后，今年前11个月公司合约销售额同比增加19%，可售资源于今明两年分别为650亿元及900亿元，并扩张至更多内地的新城市。

同时，花旗担心中国海外宏洋新的合营模式，以及租赁结构的条款会较偏向其母公司中国海外发展，但也相信未来若可清晰中国海外发展对公司的持股量，预计将可引发另一轮的重估。

花旗指出，中国海外宏洋目前主力发展三四线城市，导致利润或承压，维持中国海外宏洋“中性”评级，下调其目标价由5.5元降至4.35元，相当预测明年市盈率3倍。

对于时代中国，花旗将目标价由22.66元下降至14.7元，相当于预测明年市盈率为4倍，维持“买入”评级，降2020年至2022年盈利预测各18.5%、21.6%及21.1%。

花旗估算，2021至2027年时代中国可转换的土储项目资源达2000亿以上；同时预期2021至2022年合约销售将各升至1000亿元及1200亿元以上，并看好其融资成本改善，和负债比率维持稳定。

花旗称，将维持对时代中国长期投资价值持正面看法，特别是其城市更新项目，相关项目占其土储比例25%，而新收购土地当中70-80%来自大湾区，在过去发展历史中，持续的销售和利润增长，加上未来土地盈利有上升趋势，预计其2021年至2022年盈利可回复按年增长介乎10至15%。

澎湃新闻

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